债券 ETF 的流动性转换：日内可交易的底层其实一周才成交一次
债券 ETF 的流动性转换是两个可分别证伪的机制。第一个有闭式解：T=sqrt(N/(1+(N-1)ρ))，只由投资者流量相关性决定、与产品设计无关——ρ=1 安慰剂给出精确 1.000000x（偏差 0.000e+00），ETF 一分钱流动性也没创造；ρ=0 上界是 sqrt(N)=22.36 而非 N。剂量反应：ρ 从 0 到 0.05（风险报告里写作「几乎不相关」）转换比就从 22.3x 塌到 4.4x，损失 80.4%，而毛成交额几乎不变。第二个机制推翻了「折价=脱锚」：底层 5 日才成交一次，NAV 是滞后平滑量，观测折溢价波动的 96.92% 来自分母陈旧、只有 3.08% 是真实脱锚（解析 0.6719% vs 实测 0.6721%，误差 2.85e-04）。副作用：σ_NAV/σ_真实=sqrt(p/(2-p))，p=0.2 时 Sharpe 被系统性放大 3.00 倍，压力期虚高 6.26 倍。压力期 -7.73% 折价里 99.95% 是陈旧——此时该被怀疑的是 NAV。两个机制不可加：单独相加 -12.26% 而同时发生 -18.31%，交互项 -6.05%。12 宇宙 CV=0.0002