做空得先借券：绝大多数股票便宜如白菜（GC <1%），少数 Special 贵到离谱——因为集中的做空需求里藏着最激进的负面信息。400 股×1000 日模拟：费率五分组未来 20 日收益从 +0.84% 单调塌到 -0.16%，Rank IC -4.1%、IR 5.2（Jones-Lamont 2002 模拟版）。但做空高费率组是悖论：费前年化 +3.3%，借券费恰好 5.9%/年，费后 -2.5%——均衡把负面信息的价值精确定价进租金，alpha 转手交给出借人。免费午餐在多头侧：回避 Special 组让年化从 5.0% 提到 7.1%，零成本排雷。530 个费率跳升事件：进入 Special 后 40 日仍超额 -2.7%，是下跌中继不是利空出尽。诚实边界：实时费率数据难得、A 股 2024 年融券收缩后信号近乎失效、Special 名单是逼空燃料（GME）、供给噪声稀释单调性（中阶）。