借券召回风险：把你打死的不是股价上涨，是券被要回去
做空的教科书风险是「亏损无上限」，但真正切断 alpha 的往往是 recall——出借人把券要回去，你在最不该平仓的时点被迫平仓。2 万笔独立路径的受控模拟给出精确配对的反事实：60 日内 15.54% 被召回，收益从 201.80 掉到 186.37 bp，拖累 15.43 ± 3.67 bp（t=4.20）。被召回的那批更难看：实际 −184.72 bp vs 同路径反事实 −85.42 bp。剂量反应干净：涨幅 >30% 组召回率 24.38%，<−15% 组只有 13.67%（1.78 倍）。四条安慰剂：零 recall 精确 0.000000 bp；零 alpha 塌到 3.23 ± 3.63 bp；而同召回率下切断涨幅联动拖累反而升到 19.25 bp——说明毒性主要来自持有期被截断而非择时恶意。拖累随 alpha 线性放大（R²=0.9995），120 日持有占比达 20.82%。紧俏券三重惩罚：费率 12.8 倍、真 alpha 最强却净收益减半。需 4530 笔才够 |t|=2。12 宇宙 CV=0.159（高阶）