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资产价格还被央行资产负债表的宏观流动性驱动。本文把 Δlog(资产负债表) 当流动性因子做 OLS，资产超额收益对其有显著正暴露(beta≈1.70、t≈10.7)，演示流动性越稀缺风险溢价越高，QT 缩表期减仓的择时把回撤从−46%压到−17%，附完整 Python 与六类真实陷阱。