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碳排放是外部性，但碳价把外部性内部化了。当碳价上行，高碳强度公司被『转型风险』持续重定价、跑输；低碳强度公司相对免疫。本文用自洽合成面板从零构造碳强度、碳价隐藏路径与公司收益，构建『多低强度/空高强度』的碳价格因子，验证碳 beta 为正（+2.74）、五分位收益单调（年化 9.3%→−27.8%）、年化 14.4%，并诚实拆穿数据可得性、基准锚定、政策突变、碳价代理、做空成本、行业共线性六类真实陷阱（中阶）。

把 ESG 拆成「水平因子」与「改善因子(ΔESG)」两路做 IC 检验与分组回测：水平因子净 alpha 接近零、ΔESG 明显更强，可持续数据更像风险约束而非全天候 alpha。