状态条件 Kelly：把 regime 概率写进最优杠杆
经典 Kelly 公式 f*=μ/σ² 用无条件均值方差算一个常数杠杆，但市场不是一个分布——牛市（年化 +12%/12%）和熊市（-18%/32%）的最优杠杆一个是 +8.3 一个是 -1.8，无条件 Kelly 的 1.23 对两个状态都是错的。两状态马尔可夫市场模拟 60 年实测：无条件 Kelly 年化对数增长仅 2.7%、最大回撤 78%；用 Hamilton 滤波实时推断 regime 概率、按混合矩重算杠杆的状态条件 Kelly 达 10.2%、回撤 57%，距全知作弊上限（11.3%）只差一个百分点。更被低估的红利是稳健性：熊市均值估错 ±15 个百分点，状态条件 Kelly 增长率几乎不动（10.1-10.3%），无条件 Kelly 从 2.7% 掉到 0.8%——条件化不仅赚增长，还买了参数误差保险。附滤波识别延迟分布（中位数 3 天、90 分位 6 天）、杠杆上限截断的必要性、以及真实市场里 regime 参数本身要估计的 EM/贝叶斯讨论（中阶）。