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信用债投资的核心不是猜方向，而是辨别「相对谁贵、相对谁便宜」。OAS（期权调整利差）相对自身历史的 z-score 是一个干净的信用相对价值信号：利差走阔往往伴随未来超额回报下行。但要把这个信号做成组合，估计利差变动的协方差又会踩进样本噪声的坑。用 Ledoit-Wolf 收缩把噪声压掉，篮子权重从尖峰回到分散。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。