EWMA 协方差 RiskMetrics：用指数衰减权重让风险估计跟上市场
等权滚动窗口把 252 天前的旧数据和昨天的数据一视同仁：相关性 regime 从 0.3 跳到 0.8（危机来临）后，252 天滚动相关要 234 天才收敛到位，EWMA λ=0.94 只要 18 天。RiskMetrics（1996）的全部秘密是一行递推：σ²_t = λσ²_{t-1} + (1−λ)r²_{t-1}，λ=0.94 对应 11 天半衰期、约 32 天有效样本。GARCH 市场实测 1% VaR 击穿率：EWMA 1.40% vs 滚动窗口 1.67%，且滚动窗口的击穿集中在波动率抬升年份——最需要它的时候它最迟钝。但诚实的另一面：20 资产最小方差组合 OOS 波动率，EWMA λ=0.94（16.0%）反而输给滚动 252 天（12.9%）——有效样本 32 天喂 20 维协方差矩阵是灾难，EWMA 解决的是时效性不是维度诅咒，高维要么升 λ 要么叠加收缩（中阶）。