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因子长期有效，但不同因子在不同宏观环境下表现天差地别：扩张期动量最强，滞胀期质量最稳，过热期价值/规模占优。本文用 4 态马尔可夫宏观制度 + 滞后状态倾斜(规避前瞻偏差)，把等权夏普从 1.13 抬到 1.33，并诚实点出宏观数据滞后、状态误判、交易成本、完美预知上限等六类真实陷阱(中阶)。