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净权益发行 NI = 新股发行 − 回购 − 配股。截面规律很反直觉：净增发越多的公司未来回报越低，净回购越多的反而越高。这个被长期低估的「聪明钱信号」背后是管理层择时动机。本文用自洽面板演示十档单调递减、多回购空增发的 L-S 组合（年化约 10%、t≈11），并诚实拆解持续性伪相关、幸存者偏差、市场机制变化等真实陷阱，附完整 Python 与六类陷阱（高阶）。

市场牛熊不是开关而是隐状态。HMM+Baum-Welch EM 估参数、前向-后向算平滑后验 P(牛|全部观测)；后验>0.5 满仓否则空仓：合成回撤 −47%→−9.3%、Sharpe 0.22→0.99，附 Python 与六类陷阱（高阶）。