毛利率因子：Novy-Marx 之后，利润表的现金含量才是硬 alpha
Fama-French 的 RMW 用『营业盈利能力(OP)』——扣掉 SG&A 和利息之后还能剩多少。Novy-Marx(2013) 反问：你扣太多的才是噪声。毛利率(总收入减营业成本，再除以资产)更贴近『收入里究竟有多少真金白银』，更持久、更干净，截面预测力也更强。本文用合成面板实跑：毛利率十分位严格单调、多空年化 12.5%/Sharpe 1.96、CAPM alpha 12.4% 且 β≈0(防御)，rank-IC 0.042(t=6.71) 碾压营业盈利的 0.015，面板一阶自相关 0.92 对 0.05——『现金含量』确实是更稳的 alpha 源。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。