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A 股放假时港股照常开市，全球风险继续被定价，而 A 股持仓者被锁在场外无法反应。12 年模拟里 A 股休而港股开的日历日有 145 天。开市首日的跳空能被休市期间的外盘信息解释到什么程度？答案是几乎完全解释：长假后首日跳空对休市期间港股累计收益回归，斜率 0.543、t=5.50、R²=0.402；把跳空对积压全球因子直接分解，R² 高达 0.968，残差标准差只剩 9.97bp。三个对照全部通过——港股收益打乱后 400 次置换的 |t| 95 分位只有 1.93 且没有一次超过真实 t 值，用下一段假期的外盘收益做伪未来对照 t=0.99，同步日历的纯净引擎 t=1.18。跳空幅度随休市长度单调放大：隔夜 36bp、周末 63bp、小长假 90bp、春节国庆 122bp；长假跳空方差是隔夜的 6.12 倍，而按日历天数线性外推只预期 5.74 倍。横截面 beta 单调性也成立，最高 beta 组长假/隔夜比值 2.25。但可交易性的结论是负面的，而且不是因为成本：整个策略的存活完全悬在「开盘集合竞价吸收了多少信息」这个不可观测参数上——吸收 62% 时盘中还剩 21.3bp，吸收 95% 时只剩 1.62bp（t=0.93），吸收 100% 时归零。扣 15bp 成本后 47 次交易平均 -6.78bp、胜率跌到 46.8%

同一家公司在纽约挂 ADR、在本地交易所挂普通股，本该是一价定律锁死的孪生资产，却常出现几个百分点的价差。本文讲清 ADR 的份额折算与可转换机制、溢价从哪来、跨市场套利怎么闭环，并用可复现 Python 回测一个价差收敛策略，附入场阈值敏感性与六大真实陷阱。