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A 股放假时港股照常开市，全球风险继续被定价，而 A 股持仓者被锁在场外无法反应。12 年模拟里 A 股休而港股开的日历日有 145 天。开市首日的跳空能被休市期间的外盘信息解释到什么程度？答案是几乎完全解释：长假后首日跳空对休市期间港股累计收益回归，斜率 0.543、t=5.50、R²=0.402；把跳空对积压全球因子直接分解，R² 高达 0.968，残差标准差只剩 9.97bp。三个对照全部通过——港股收益打乱后 400 次置换的 |t| 95 分位只有 1.93 且没有一次超过真实 t 值，用下一段假期的外盘收益做伪未来对照 t=0.99，同步日历的纯净引擎 t=1.18。跳空幅度随休市长度单调放大：隔夜 36bp、周末 63bp、小长假 90bp、春节国庆 122bp；长假跳空方差是隔夜的 6.12 倍，而按日历天数线性外推只预期 5.74 倍。横截面 beta 单调性也成立，最高 beta 组长假/隔夜比值 2.25。但可交易性的结论是负面的，而且不是因为成本：整个策略的存活完全悬在「开盘集合竞价吸收了多少信息」这个不可观测参数上——吸收 62% 时盘中还剩 21.3bp，吸收 95% 时只剩 1.62bp（t=0.93），吸收 100% 时归零。扣 15bp 成本后 47 次交易平均 -6.78bp、胜率跌到 46.8%

北向资金流因子的诚实检验：1500日×300股面板模拟，20日累计净流入因子 Rank IC(5d)=0.68%、IR 1.84，五分组单调、多空费前年化 8.8%（Sharpe 1.68）——但 IC 五日内衰减完毕迫使日均换手 16%，单边 15bp 成本下费后年化 -15.3%，降频到 20 日调仓仍打不平。信号是真的，钱是赚不到的：北向流更适合做择时温度计与组合过滤器 - halo的技术博客