BAB 杠杆厌恶因子：被杠杆约束压低的低 Beta 溢价
CAPM 说 beta 越高预期收益越高，证券市场线（SML）应是陡峭斜线。但几十年实证反复发现：真实 SML 平坦得多，低 beta 股票风险调整后收益系统性高于高 beta。Frazzini-Pedersen 的解释不是市场无效，而是杠杆约束：很多投资者想要高收益却不能借钱加杠杆，只好超配高 beta——把高 beta 买贵（未来收益被压）、把低 beta 冷落（相对便宜）。固定种子（20260801）受控模拟严格设真实 alpha=0，任何低 beta 溢价只能来自这个杠杆扭曲：SML 斜率从 CAPM 的 11.4% 被压平到 4.6%（截距抬到 7.5%）。BAB 做多低 beta 加杠杆到 beta=1、做空高 beta 去杠杆到 beta=1，实现 Sharpe 1.65 远超市场买入持有 0.64、组合对市场 beta 仅 0.052。致命软肋：低 beta 腿必须真金白银加杠杆，融资成本 3% 时 Sharpe 从 1.65 掉到 1.2、8% 时只剩 0.45——BAB 赚的正是别人不能加杠杆的钱。对抗式检验：关掉杠杆扭曲 BAB Sharpe 变 -0.22（证明溢价来自扭曲非数据挖掘），随机分组 300 次置换 95 分位仅 0.55。四项检验全过。