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流动性调整 CAPM：Pastor-Stambaugh 加流动性因子，把『别人缺流动性时你也缺』的风险定成溢价。模拟里流动性 Beta 组合收益 −8.3%→+21.3%，定价误差降 69.9%，附 Python 与五类陷阱。

CAPM 说高风险高收益，数据却说低风险高夏普。本文用 200 只股票、20 年月度数据复现低波动异象：低波动组年化 15.8%/Sharpe 1.06/回撤−13% 全面优于高波动组，CAPM 实际斜率仅 1.7% vs 理论 6.6%，附完整 Python（高阶）。