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PFOF 完整拆解：20 万笔散户订单模拟证明零佣金不是慈善也不是骗局——客户拿到 56.2 万美元价格改善、券商收 36.4 万 PFOF、内化商净留 84.9 万，客户所得是券商所得的 1.54 倍；但先知最优路由成本仅 76.3 万，内化路由多付 45.0 万缺口暴露『比交易所好』与『最好』的距离。逆向选择模拟给出内化商挑单的硬约束：无差别全接毛利 63.2 万、识别后挑单 92.9 万，被留下的知情单净亏 18.5 万全靠噪音单 111.4 万补贴 - halo的技术博客