非同步交易与 Dimson Beta：用滞后市场收益修正被低估的系统性暴露
小盘股 beta 低得不合理，常被解读成「防御性强」——但这个数字可能大部分是测量假象。300 只股票、1500 天、真实 beta 完全已知的受控模拟，唯一变量是「今天有没有成交」：非交易日占比 55% 时普通 OLS 把真实 1.08 估成 0.49（偏误 -55.14%，20 个种子散布仅 ±1 个百分点）；Dimson 3 阶收回到 -7.28%，相关从 0.783 升到 0.940、RMSE 从 0.383 降到 0.144。但修正不免费：全流动对照组 OLS 偏误仅 +0.14% 而 Dimson 3 阶 RMSE 是它的 2.5 倍——对流动股用 Dimson 是纯亏方差。最狠的是低 beta 异象证伪：在 alpha 严格为零的世界里，仅凭测量误差，按 OLS beta 排序的最低五分位就跑出 +1.65% 伪 alpha，而这组 73.3% 是最不流动股票——按 beta 排序等价于按流动性排序。滞后剖面：t 期只贡献 45.0% 恰好对应 55% 停摆率，领先项等于噪声证明无 look-ahead。置换 200 次无一次超越。