Carhart 四因子模型实战拆解：为什么你的 alpha 可能是因子的伪装
你费劲做出来一个策略，年化 alpha 8%、t 值 3.5，兴奋地以为挖到金矿——然后有人用 Carhart 四因子一套，alpha 归零，那 8% 全是「小盘+价值+动量」三种风格溢价的拼装。Carhart (1997) 在 Fama-French 三因子里加了第四个：动量 (Mom, 赢家减输家)，专门吃掉「追涨杀跌」那部分收益。本文用纯 numpy 合成 25 个规模×B/M 组合 + WML 动量组合，时间序列回归亲手跑：CAPM 在 25 组合上留下 -2.16%~+9.03% 的结构化 α（均值 |3.84%|），四因子几乎清零（均值 |0.65%|）；WML 动量组合的 CAPM α 高达 +9.02%，四因子下塌到 +0.96%。并诚实拆穿复制危机/FF5 把 HML 拆了/RM-Rf 不是真 beta/交易成本/因子动物园五类真实陷阱（中阶）。