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期货远月升水(contango)和近月贴水(backwardation)不是术语游戏,而是能直接下注的 alpha。展期收益 = 持有远月贴水商品的『免费滚仓』。本文用 8 个商品 25 年月度面板从零复现:做多贴水/做空升水横截面多空年化约 15%、与动量低相关、熊市更稳(高阶)。