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资本支出效率因子：不是看一家公司花了多少钱投资，而是看它花出去的钱有没有变成经营利润。本文用「增量资本回报率」思路构建月度再平衡横截面因子，验证十分组收益严格单调、长短因子长期为正且对市场 beta 近零——独立的低 beta alpha，并诚实拆穿会计口径/投资周期错配/成长陷阱/做空约束四类真实陷阱(中阶)。

净利润里有多少是真金白银、有多少只是会计应计？Sloan(1996) 证明：盈余的应计成分越高，未来股票回报越低。用 T=120月×N=200 公司的合成面板复现这条横截面异象——拟合斜率 −0.0124/单位应计、多空组合年化 ≈4.1%、Sharpe ≈1.87，现金流与未来 ROA 相关 0.860 而应计只有 0.186。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。