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为什么高息货币在远期市场上'被预测贬值'，实际却往往升值或贬得不够？拆解无抛补利率平价（UIP）失效与 Carry Trade 收益来源，附 Python 完整模拟与风险校准。

CIP 失效被叫做「套利机会」，但它有一个所有套利都不该有的特征：走阔时点可以提前一年在日历上标出来。受控模拟拆出结构性 −25.00bp 和日历性 −7.80bp，普通季末峰值 −85bp、年末 −175bp，而 81.1% 的交易日基差精确等于结构值。三条安慰剂锁死机制：关掉日历效应后容量优势精确归零、容量无差异时同样精确归零、结构基差设为 0 后优势仍是 −7.80bp（可加分离误差 5.42e-15）——优势 100% 来自日历项。谁赚这笔钱不是「谁更聪明」而是「谁季末还有资产负债表」：受约束银行 +25.00bp、套利基金 +27.27bp、无约束机构 +32.80bp（相对提升 31.2%），三者预测能力完全相同。最反直觉的是风险极端不对称：出借方年收益 26.46±4.49bp、全区间为负概率 0.00%，而滚动借入方年成本 95.60±38.72bp，SD 是出借方的 8.62 倍。择时反而有害：只在平静期在场少赚 12.00bp。要以 |t|=2 确认展期成本恶化了 10bp 需要 60.0 年，不建模融资制度波动会把所需样本量低估 117.4 倍。12 宇宙 CV=0.0022

借低息买高息的「免费午餐」为何几十年不消失？本文用 G10 套息组合模拟证明：正收益来自对全球风险因子的负向暴露，常态小赚、危机大亏，本质是卖出一份保险（高阶）。