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「必须先打最优报价」听起来天经地义，但受控模拟（12 个场所、4000 笔母单、真实成本成因全部已知）给出的读数是：相对无约束前沿，R611 顺序合规路由多花 1.207bp，其中 0.958bp 来自被迫顺序执行、只有 0.250bp 来自规则本身的排序约束——真正的税不是「打了哪个价」，而是「必须一个一个打」。ISO 扫单豁免把成本压到 −0.145bp，比合规顺序路由省 1.395bp，规则给会用豁免的人开了免费通道。三个安慰剂锁死机制：零泄漏世界里 R611 成本塌到 −0.158bp（成本 100% 来自足迹泄漏而非价格排序）、零延迟世界仍有 +1.143bp（不是闪烁的锅）、零优势世界只剩 +0.207bp。结构性错配最刺眼：小场所设定 71.2% 的 NBBO 却只握有 20.7% 的深度（2809 股），受保护的小额报价里 25.7% 费后反而更贵——而这 25.7% 里显示价严格更优者精确为 0.0%，全部来自 tick 网格把费差压成「同价」。tick 从 5 分细到 0.5 厘，多场打平率从 100% 塌到 6.3%，倒挂率从 49.7% 降到 1.8%。规模效应单调：100 股时规则只花 0.473bp、5 万股时 2.031bp（$508/笔）。诚实边界：退避强度不可观测、单资产单时点、未建模暗池与散户订单流内化（高阶）。

CoVaR（Adrian-Brünnermeier）把「系统性风险」从一句话变成可量化指标：CoVaR_i = 机构 i 陷入自身 VaR 困境时，系统的条件风险价值；ΔCoVaR_i = CoVaR_i − 常态下系统 VaR，即机构 i 对系统的边际贡献。用 6 家机构的因子关联仿真：银行A（关联度最高）ΔCoVaR 最大(−3.34)，信托F 最小(−2.55)，与系统关联度严丝合缝。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。

VaR 只数「有没有超出」，对「超出后到底多惨」失明：尾部一肥，VaR 还绿，ES 已爆。用 Acerbi-Szekely 的 ES-z 后验检验（零假设 E[U]=ES−VaR）替代 VaR 红绿灯，合成里正态世界 ES-z=−0.53（绿）、含灾难跳变的肥尾世界真实 ES≈4.05% 远超正态 2.57% 而 VaR 仍≈2.23%（绿），ES-z 检验功效随尾部肥瘦从 0.37 升到 0.86、VaR 红绿灯却始终在 0.04~0.09 装死。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。