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「必须先打最优报价」听起来天经地义，但受控模拟（12 个场所、4000 笔母单、真实成本成因全部已知）给出的读数是：相对无约束前沿，R611 顺序合规路由多花 1.207bp，其中 0.958bp 来自被迫顺序执行、只有 0.250bp 来自规则本身的排序约束——真正的税不是「打了哪个价」，而是「必须一个一个打」。ISO 扫单豁免把成本压到 −0.145bp，比合规顺序路由省 1.395bp，规则给会用豁免的人开了免费通道。三个安慰剂锁死机制：零泄漏世界里 R611 成本塌到 −0.158bp（成本 100% 来自足迹泄漏而非价格排序）、零延迟世界仍有 +1.143bp（不是闪烁的锅）、零优势世界只剩 +0.207bp。结构性错配最刺眼：小场所设定 71.2% 的 NBBO 却只握有 20.7% 的深度（2809 股），受保护的小额报价里 25.7% 费后反而更贵——而这 25.7% 里显示价严格更优者精确为 0.0%，全部来自 tick 网格把费差压成「同价」。tick 从 5 分细到 0.5 厘，多场打平率从 100% 塌到 6.3%，倒挂率从 49.7% 降到 1.8%。规模效应单调：100 股时规则只花 0.473bp、5 万股时 2.031bp（$508/笔）。诚实边界：退避强度不可观测、单资产单时点、未建模暗池与散户订单流内化（高阶）。

几乎所有市场的日内成交量都呈 U 型：开盘集合竞价延续 + 隔夜信息集中释放, 成交量冲到第一个峰; 午盘进入信息真空, 成交量坍缩到日内最低、流动性最差; 收盘前机构调仓 + 指数再平衡 + 收盘竞价, 二次冲高。本文用 240 分钟合成日内序列演示：U 型两端/中段比 3.84 倍、午盘执行成本比开盘高 2.93 倍; 并把「1 万手大单用 VWAP 调度 vs 均匀调度」跑出实现差额 1.67bp vs 1.48bp(VWAP 省 11.4%)——本质是让单子天然落在高流动性窗口。附完整 Python 与六类真实陷阱(中阶)。

智能订单路由(SOR)：用二次临时冲击成本把大单拆到多场所，water-filling 凸优化逐期自适应重配，实现短缺从 17.0 降到 7.8 bps。附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）。

交易所用 maker-taker 费率激励流动性：挂单拿返佣、吃单付费。本文用费用拆分与对抗模拟讲清谁在补贴谁，以及逆选择如何逆转补贴关系，附完整 Python。