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为什么原油现货涨了你期货却亏钱？拆解展期收益（Roll Yield）：Contango 如何悄悄吃掉你的本金，Backwardation 又如何白送你收益。附完整 Python 曲线carry回测。

「做空 VIX 期货是捕捉期限结构升水」把一笔保险生意描述成了套利。把 VIX 建成带跳跃对数 OU、期货按无偏期望×(1+保费) 定价后，中枢处每日展期收益 13.945 bp 精确拆为：保费衰减 9.575 bp（68.7%，是钱）+ 凸性/均值回复 4.374 bp（31.4%，不是钱），可加性误差 4.19e-07。决定性对照：VRP 设为 0 后曲线依然升水 +0.837%，而中位 CAGR 从 -1.34% 塌到 -22.54%——看得见升水不等于有钱赚。零波动安慰剂 +26.6564% 对解析 26.6665%，拿掉 VRP 精确塌到 -0.49%。不对称的真正来源不是凹性（±50%：赚 34.98% vs 亏 28.64%），而是可达区间：VIX 有物理下界 9（收益封顶 +34.98%）却没有上界（涨到 54 亏 97.86%）。生死线：中位 CAGR 过零点在 0.458 次跳跃/年而基准 0.5。四种仓位口径 Sharpe 极差仅 0.326，归零概率差 292.5 倍。前 2 年赚钱的路径有 30.7% 在第 5 年翻负。12 宇宙 CV=0.4625