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30 年互换利差常年为负，教科书说这是套利——买国债 + 支付固定端，锁定正 carry 持有到期。受控模拟把均衡利差拆成四项可加成本（重构误差 8.67e-19）：回购利差 −5.00bp、杠杆率资本占用 −50.00bp（独占 74.6%）、利差 VaR −8.03bp、库存惩罚 −4.00bp，合计 −67.03bp。决定性对照是安慰剂 A：关掉全部资本约束后利差精确回到 −5.00bp（误差 0.000e+00），恰好等于回购利差——超出部分全是资产负债表租金，不是错价。自洽性检验在 Q=0 下 ROE 精确等于 10% 门槛（偏差 1.39e-17）。监管旋钮斜率精确等于 −ROE 门槛：杠杆率每加 1pp 利差多负 10bp，SLR 豁免让利差瞬间收窄 50bp。期限结构的唯一驱动是久期（斜率 −0.464bp/久期年）。3 年持仓 2 万路径：中位 ROE +9.32% 但 5 分位 −7.26%，被迫平仓 2.19%、爆仓组 −43.45%、中位发生在第 348 日。杠杆扫描出现背离：2x 时中位涨到 +13.85% 而均值已翻负 −10.47%。AR(1)=0.9976 把 2520 个日观测压成 3.0 个有效观测，10 年均值 95% 区间 ±10.33bp。12 宇宙 CV=0.0975

利率互换(IRS)是利率衍生品里最基础的「利率制造机」：一端收固定、一端收浮动。本文用存款+掉期报价 bootstrap 出一条折现曲线，再用它对固定端年金与浮动端做无套利现值定价，讲清互换利率=浮动端现值/固定端年金、及「掉期报价就是平价互换利率」的内禀关系，附完整 Python 与四类真实陷阱(中阶)。