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国债期货不是盯着一只债，而是对着一篮子可交割券。空头有权用篮子里对自己最有利的那只去交割——这就是 CTD（Cheapest-to-Deliver，最便宜可交割券）。CTD 由谁决定？转换因子（Conversion Factor）如何拉平不同票息久期的债券？毛基差怎么拆成持有收益 carry 和净基差（隐含期权价值）？为什么收益率一漂移 CTD 就会切换？本文用纯 Python 从可交割券篮子出发，逐券算毛基差找出 CTD，拆解 carry 与净基差，模拟收益率平移下的 CTD 切换，并画出基差交易的 P&L 区间，最后诚实拆穿转换因子偏差、隐含期权定价、carry 口径与交割博弈四类真实陷阱。

Vasicek 模型能漂到负利率，在真实利率贴近 0 时很尴尬。Hull-White（1990）把扩散系数保留为常数、让中枢可时变，用 Ornstein-Uhlenbeck 过程给整条收益率曲线一个解析闭式。本文用自洽合成数据从零模拟利率路径、推导债券定价闭式、画出整条曲线随利率切换上凸/倒挂，并用池化 OU 最大似然把参数还原到真值，附完整 Python 与六类真实陷阱（中阶）。

把信用利差当成「相对价值」而非方向性押注：用评级中性后的利差 z-score 建模未来超额回报，Python 完整复现信号构建、多空回测与四大实战陷阱。

用 Nelson-Siegel 三因子模型把 11 个期限的收益率曲线压缩成「水平 / 斜率 / 曲率」三个可解释因子，Python 完整复现曲线拟合、因子时序与载荷分解。