标签： #结构化信用模型

投资者把信用利差当成「违约概率的影子」——利差越高，说明市场觉得它越可能违约。但真实世界里，一个 BBB 债的利差里，违约补偿常常只占四分之一，剩下四分之三付的是「不好卖」和「别人恐慌时的风险溢价」。本文用可加三因子模型把观测利差拆成违约补偿 / 流动性溢价 / 风险厌恶溢价三块，用真实计算的月度面板证明：平静期非违约成分占投资级 77%–97%，危机期更高；并给出把利差全当违约补偿会高估违约概率 4 倍的定量证据，附完整 Python。

股权是公司对资产的看涨期权——这是 Merton 1974 结构化信用模型的核心洞见。既然期权价格（股价）和波动率都可观测，就能反推出不可观测的公司资产价值与资产波动率，进而算出「资产离违约边界还有几个标准差」（违约距离 DD），再把 DD 变成违约概率 PD = N(−DD)。本文从 BS 方程出发完整实现迭代求解器，用三家合成公司（健康/中等/困境）演示 DD 如何随杠杆与波动变化，并用 200 条蒙特卡洛路径校验 PD，附完整 Python。