标签： #风险厌恶

投资者把信用利差当成「违约概率的影子」——利差越高，说明市场觉得它越可能违约。但真实世界里，一个 BBB 债的利差里，违约补偿常常只占四分之一，剩下四分之三付的是「不好卖」和「别人恐慌时的风险溢价」。本文用可加三因子模型把观测利差拆成违约补偿 / 流动性溢价 / 风险厌恶溢价三块，用真实计算的月度面板证明：平静期非违约成分占投资级 77%–97%，危机期更高；并给出把利差全当违约补偿会高估违约概率 4 倍的定量证据，附完整 Python。

做市商最大的敌人不是价差而是库存：Avellaneda-Stoikov(2008) 用指数效用推出保留价与最优价差，让报价随库存偏斜、自动把持仓拉回零。模拟里 AS 把终端库存波动从 6.17 砍到 4.14、极端持仓从 36 压到 24，PnL 几乎不丢，附完整 Python 与六类真实陷阱（高阶）