「双低」是可转债圈最流行的口诀：价格低 + 溢价率低，加起来排序，取分数最小的 20 只。但把它拆成两个维度分别测量，结论并不站在口诀这边。8 年 512 只债、含下修/强赎/违约/炒作的合成市场里，双维分组的行间跨度（价格维度）3.23 个百分点，列间跨度（溢价率维度）2.03 个百分点——溢价率看起来贡献了六成多。可组合层面完全是另一回事：单低价 Sharpe 0.51、单低溢价率 -0.28，把两者合成的排名等权双低 0.66。看似双低赢了，但换 10 个独立随机市场重测，双低减单低价的 Sharpe 差均值 -0.110（t=-1.56），只在 4/10 个市场胜出——基准种子上的胜出是抽样噪音，不是策略优势。溢价率维度真正在做的事是控尾部：回撤从 -30.9% 收窄到 -25.3%，10 种子平均改善 2.16 个百分点（t=1.44）。诊断热力图给出机制：低价区未来半年违约率 3.04%，是高价区的 30 倍，而高价高溢价区的投机溢价成分高达 10.59%——两个维度过滤的是两种完全不同的风险，把它们加成一个标量必然丢信息。还有两个隐蔽 bug：强赎退出仍按含溢价市价结算虚增年化 276bp，事前剔除未来会违约的债虚增 472bp，两者都不会让任何 sanity check 报警