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方差风险溢价(VRP)是恐慌的有形价格：用合成指数从零构造 VIX 与已实现方差，证明 VRP 长期为正、短端最肥，并可做成做空方差互换因子(年化7.2%/Sharpe0.48)，附完整 Python。

用方差互换(variance swap)与波动率互换(volatility swap)把「做空波动率风险溢价」做成可定价、可复制的纯波动头寸，拆解放射率、凸性与期限结构，并给出做空方差互换的 carry 回测与尾部陷阱。