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把 Elton-Gruber 落差比的真值精确设为 0.882353（td=25%、tg=15%）再造 6000 个除息事件，结论是残酷的：单个事件的落差/股息比标准差高达 7.06，5/95 分位落在 [−10.1, +11.7]，41.8% 的除息日价格反而上涨——单事件层面这个量完全测不出来。四种估计量在 400 次重复下全部近似无偏（偏差 0.0021~0.0074，|偏差|/抽样SD 均 ≤0.09），问题不在偏差在方差：抽样标准差从 0.0592 到 0.1272 差一倍多，而同一次抽样它们给出 0.9256 / 0.9875 / 1.2174 / 1.0148 四个答案，跨度 0.29——足以把反解税率从 15% 摆到 40%。要把落差比钉到 ±0.01 需约 21 万个事件。零税安慰剂（真值精确 1.0）估计 0.9939±0.1273，零噪声安慰剂绝对偏差 2.99e-05，无 tick 取整时精确到 1.70e-14。策略端：零成本下盈亏平衡股息税率 0.2758 精确落在边际投资者 td=0.25 附近，但加上 12bp 半价差后曲线全段为负——连免税账户也不赚钱，4~5bp 就吃光全部税收优势。免税账户零成本单笔 SD 1.904%、均值仅 +0.0618%，需 3798 笔才够 |t|=2（高阶）。

股票除息日理论上应下跌股息金额，但 4000 个模拟除息事件测出的开盘调整比例 α 只有 0.866（t=-21.4 拒绝完全调整），留下每事件 23.9bp 的缺口。问题是这块肉能不能吃到：对缴 20% 股息税的短线捕获者，含税捕获是 -20.6bp（t=-20.0），从第一笔交易起就是负的；免税口径 23.9bp 的缺口，单边盈亏平衡成本只有 12.0bp，容量墙在 2000 万元（500 万规模年化仅 +2.07%）。三个对照锁死机制：零税纯净市场 α 回到 1.006（t=0.94）、捕获归零 -0.76bp；伪除息日安慰剂 -0.30bp（t=-0.11）；股息率与 α 的客群关系置换检验 p<0.001。横截面上股息率越高 α 越接近 1，Q5 组（股息率 4.0%）含税捕获 -57.4bp，高股息票恰恰亏得最狠。另附隐蔽 bug 复盘：用除息日收盘价测 α，α 虚高到 0.942、缺口被低估 58.9%。真正稳的反而是不碰除息日的「前置吃流」：39.8bp（t=7.06）

三巫日尾盘的价格异常常被归因于「成交量大、波动大」，但 12 年 × 200 只成分股 × 57600 个观测的面板模拟给出更准确的分解：尾盘冲击 = 失衡规模 × 价格弹性，两个乘数在三巫日同时抬升（7.46× 与 2.42×，合计 18.0×），而尾盘收益波动只放大了 1.23 倍——只看波动率会把这个效应低估一个数量级，因为波动率是被特质噪音稀释后的产物。核心识别：签名失衡对尾盘收益的弹性三巫日 6.86 bp/%ADV（t=73.5）、普通到期 3.49、普通日 2.84，严格按机制强度排序；次日反转 -4.57（t=-16.9），反转比例 66.6% 精确等于设定的暂时性占比，这是「流动性成本而非信息」的判定性证据。两个必修 bug：不做日内去均值时系数虚高到 7.07（共同市场因子进了残差），用 |失衡| 替代签名失衡则系数变成 -0.35（t=-1.83）方向反了且 R² 从 0.360 塌到接近 0——方向信息是这个回归的全部。可交易性最反直觉：全样本组合毛收益 7.18bp（t=4.31）但扣 5bp 双边成本后变成 -2.82bp，只做前 40% 大失衡才转正 4.37bp；失衡的共同成分让 200 只股票的分散化只兑现了理论值的 52.7%

配股以20%~40%折价发行，散户误以为「打折捡便宜」，实际上除权后价格机械下调，不参与配股的股东被真实稀释。12年151次配股事件模拟证明：配股比例k=0.30、折价率d=30%时，损失率仅6.9%（而非30%！）；公告日→登记日漂移t=2.96落在置换分布内（95分位2.61），不可交易；配股后252日超额收益-0.93%（对照组+3.32%，差异-4.24pct），高折价组负超额更明显。附一个隐蔽bug复盘：把配股价P_sub误当除权价P_ex，错误版本损失率29.86% vs 正确版本6.04%，高估394%。

A 股放假时港股照常开市，全球风险继续被定价，而 A 股持仓者被锁在场外无法反应。12 年模拟里 A 股休而港股开的日历日有 145 天。开市首日的跳空能被休市期间的外盘信息解释到什么程度？答案是几乎完全解释：长假后首日跳空对休市期间港股累计收益回归，斜率 0.543、t=5.50、R²=0.402；把跳空对积压全球因子直接分解，R² 高达 0.968，残差标准差只剩 9.97bp。三个对照全部通过——港股收益打乱后 400 次置换的 |t| 95 分位只有 1.93 且没有一次超过真实 t 值，用下一段假期的外盘收益做伪未来对照 t=0.99，同步日历的纯净引擎 t=1.18。跳空幅度随休市长度单调放大：隔夜 36bp、周末 63bp、小长假 90bp、春节国庆 122bp；长假跳空方差是隔夜的 6.12 倍，而按日历天数线性外推只预期 5.74 倍。横截面 beta 单调性也成立，最高 beta 组长假/隔夜比值 2.25。但可交易性的结论是负面的，而且不是因为成本：整个策略的存活完全悬在「开盘集合竞价吸收了多少信息」这个不可观测参数上——吸收 62% 时盘中还剩 21.3bp，吸收 95% 时只剩 1.62bp（t=0.93），吸收 100% 时归零。扣 15bp 成本后 47 次交易平均 -6.78bp、胜率跌到 46.8%

A 股停牌不消灭信息，只推迟价格发现。900 个停牌事件、12 年口径的受控模拟给出三个层次的结论：一，复牌后 20 日累计收益对『beta×停牌期间市场收益』的回归斜率 0.83（t=7.4）——停牌期间市场跌多少，复牌后几乎原样补跌，价格缺口是会计恒等式不是 alpha；二，复牌首日 28.1% 的事件直接封死在跌停板上，长期停牌（>60 日）组更严重——你看到的『复牌首日平均只跌 1.3%』是涨跌停截断后的假象，未释放的缺口在后续交易日继续泄洪；三，『第一个打开跌停日买入』的抄底策略在正确执行口径下净收益 -3.76%（t=-8.7）、胜率 25.7%——而同一份代码里一个不起眼的入场 bug（没有排除涨停开盘的重组股）会把这个数字翻成 +5.15%：一字涨停板上你根本买不进，回测却默认成交，白捡了重组利好的全部未释放缺口。分原因看，抄底唯一不亏的是重组利好组（+0.61%），而风险警示组 -6.40% 是绞肉机。流动性折价的修复是真实存在的（与停牌时长的平方根成正比），但它藏在跌停泄洪的后面，普通投资者接到的永远是先泄洪后修复的完整左尾。诚实边界：模拟的缺口释放规则是程式化的、真实复牌股的连续跌停有排队卖压的自我强化，比模拟更极端。

国债招标是市场上极少数「时间已知、方向已知、规模大致已知」的供给冲击。12 年 189 次 10 年期招标的模拟给出完整链条：招标前 5 天收益率被推高 1.67bp（价格 -13.12bp，t=-5.71，64.0% 的事件为负），招标后 5 天回补 +7.24bp（t=3.64），反转覆盖 55.2%。但真正的主线是「测不出来」这件事——裸做 10Y 期货的同一批事件 t 只有 -3.17 而反转 t=0.76 完全不显著，因为曲线水平因子日波动 29.19bp 是让渡幅度的两倍多；久期中性利差把日波动压到 11.84bp（降 59.5%）才让信号浮出水面，这不只是降噪技巧，它同时定义了唯一可实施的交易形态。第二个坑更隐蔽：招标间隔中位数 12 个交易日，而下一次的让渡爬坡提前 6 天启动，用 [+1,+8] 测反转会把下次的向下压力当成本次的反转缺失（覆盖率被压到 44.3%，t 掉到 2.45）——周期性事件研究必须做窗口互吞筛选，105 个干净窗口下覆盖率回到 65.8%。可交易性很骨感：8 次单边成交吃掉毛收益的 58.4%，盈亏平衡成本 2.5bp/单边，容量墙在 5 亿元；后 6 年 Sharpe 只剩 0.32。三类参与者里真正稳赚的是本来就要买债的配置盘——改变择时日不产生任何增量成交，白拿 11.36bp

基金季末要披露持仓，于是有动机在最后几天买入本季赢家、卖出输家——让报表看起来英明。12 年 48 个季度、300 只股票的模拟把这个效应量化：季末最后 3 天赢家减输家价差 53.16bp（t=6.02，81.3% 的季度为正），新季度前 3 天反转 -55.90bp（t=-7.17），反转覆盖比例 105.2%——涨出来的全吐回去了，这是「价格压力」而非「信息」的判定性证据。但真正决定这项研究成立与否的是三个对照：非季末月末同一套算法只有 5.92bp（t=0.95，不显著），排除了月度再平衡流的解释；随机日期安慰剂 14.29bp（t=1.94）刚好卡在临界值，说明短期动量本身贡献了约四分之一，必须扣除；无粉饰压力的纯净市场跑出 -7.22bp（t=-0.85），确认引擎不造假信号。横截面识别更硬：同为赢家，高机构持仓组 +5.21bp、低机构持仓组 -8.20bp。可交易性则很骨感——单边 15bp 成本下 Sharpe 从 1.74 掉到 0.76，盈亏平衡成本约 26bp；容量墙在 5 亿元（净收益 -1.45bp），30 亿元时成交完成率只剩 60.4%。附一个隐蔽 bug 复盘：分季度写入收益时，下一季的赋值会覆盖上一季注入的反转压力