标签： #流动性溢价

传统捐赠基金大量配债券现金、流动性高但长期收益低。David Swensen 执掌耶鲁后，把债券现金砍到近乎为零，重仓另类资产(绝对收益/私募股权/风险投资/实物资产)+全球股权，用「股权偏好 + 另类分散 + 流动性溢价」三引擎长期跑赢。本文用因子模型算实：20 年(含 2 次危机)耶鲁完整版年化 9.18%(Sharpe 0.53)、终值 7.05x，高于 60/40 的 6.92%(0.48)/4.26x，但最大回撤 −48% 也更深——那是「流动性锁定」的代价。附完整 Python 与五类真实陷阱(中阶)。

标准 CAPM 只认市场 beta，但小盘股、低换手债、垃圾债在危机时跟市场一起「流动性干涸」，这层风险它看不见。Pastor-Stambaugh 把「市场层面的流动性创新 LIQ」当成第二个风险因子，给资产加一道流动性 beta。本文用 360 月、60 资产的合成面板真实跑通两步估计:流动性调整横截面 R² 从 0.103 拉到 0.865、估计出 lambda=0.0072(真实 0.0080)、按流动性 beta 五分位排序最高组比最低组多赚 9.74%/年——这就是流动性给资产贴的「折扣」对应的补偿。附完整 Python 与六类真实陷阱(中阶)。