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大模型预测股市 - halo的技术博客

量化研究员在做什么 - halo的技术博客

深度拆解量化回测系统的设计决策：从存活偏差到滑点建模，从多资产同步到因子时序对齐，每一个决策都决定回测结果是否可信。

暗池（dark pool）的核心卖点是「省价差」——在美国，NASDAQ、IEX、BIDS 等暗池执行于 nbbo midpoint，理论上每笔成交比 lit 市场省 half-spread（即买卖盘报价差的一半，约 0.5 bp）。但这个「节省」是名义值，真实代价藏在信息成本里。本文用受控仿真证明：知情交易者（informed trader）在暗池的成交率（80%）远高于噪音交易者（40%），导致被动执行者（passive liquidity taker）在暗池更频繁地与知情者配对——每笔成交后 5 步，暗池 markout 为 −0.05 bps（lit 为 +0.08 bps），20 步后暗池 markout 达到 −23.0 bps（lit 为 −6.2 bps）。知情占比 30% 时，名义节省 0.26 bps，但逆向选择损失高达 4.13 bps，净收益为 −3.87 bps（比 lit 还亏）；知情占比 50% 时，净额进一步恶化到 −4.95 bps。翻转点（净收益从正变负）出现在知情占比约 2.5%——现实市场几乎必然在此临界值以上。安慰剂检验显示：知情=0% 时，净收益恰好等于名义节省（0.20 bps），逆向选择损失精确为 0；打乱成交顺序后，逆向选择消失，净收益回到名义节省水平（高阶）。

把 Elton-Gruber 落差比的真值精确设为 0.882353（td=25%、tg=15%）再造 6000 个除息事件，结论是残酷的：单个事件的落差/股息比标准差高达 7.06，5/95 分位落在 [−10.1, +11.7]，41.8% 的除息日价格反而上涨——单事件层面这个量完全测不出来。四种估计量在 400 次重复下全部近似无偏（偏差 0.0021~0.0074，|偏差|/抽样SD 均 ≤0.09），问题不在偏差在方差：抽样标准差从 0.0592 到 0.1272 差一倍多，而同一次抽样它们给出 0.9256 / 0.9875 / 1.2174 / 1.0148 四个答案，跨度 0.29——足以把反解税率从 15% 摆到 40%。要把落差比钉到 ±0.01 需约 21 万个事件。零税安慰剂（真值精确 1.0）估计 0.9939±0.1273，零噪声安慰剂绝对偏差 2.99e-05，无 tick 取整时精确到 1.70e-14。策略端：零成本下盈亏平衡股息税率 0.2758 精确落在边际投资者 td=0.25 附近，但加上 12bp 半价差后曲线全段为负——连免税账户也不赚钱，4~5bp 就吃光全部税收优势。免税账户零成本单笔 SD 1.904%、均值仅 +0.0618%，需 3798 笔才够 |t|=2（高阶）。

受控竞速模拟量化速度的真实价格：全体延迟同步放大 10 倍，收入比值精确等于 1.000000——绝对速度一文不值，值钱的只有名次。零离散安慰剂下份额锁死在 1/(K+1)，自由进入让全行业投入恒等于租金池。

「波动率涨了我们降了仓」在任何风控例会上都无法被反驳，但 120 家基金同说这句话时，它就是下一轮下跌的原因。受控模拟把基本面路径外生给定，因此每个百分点的归因是构造已知而非估计：基本面最低 −12.88%，实际价格跌到 −16.98%，差的 −4.10 pp 完全是行业自己砸出来的（放大 1.35x；200 条路径均值 1.45x、95 分位 1.99x）。三条安慰剂锁死机制：只留 1 家基金内生塌到 −0.0146 pp（同样杠杆同样行为，一家和 120 家差 281 倍）；价格冲击设为 0 与持仓零重叠均精确归零——螺旋 = 杠杆 × 拥挤 × 冲击，任一为零则消失，而公共讨论几乎只谈第一个。杠杆扫描出现拐点：5.0x 内生 −4.92 pp，6.0x 反而回落到 −3.63 pp，因为 36.7 家已爆仓退场——用历史最大跌幅校准高杠杆风险会低估危险，跌幅被爆仓截断了。同一个消息，200 条路径跌幅从 −27.33% 到 −6.35%（高阶）

普通债券的凸性是白送的礼物：利率跌得越多赚得越超预期。MBS 把这份礼物反过来送给了借款人。受控现金流引擎证明：WAC 6.00%、净票息 5.50%、基准价格精确 100.0000 的池子，有效久期 6.34 年、有效凸性 -313.2；拿一支久期几乎完全匹配的国债（久期 6.35、凸性 +46.5）对照，利率下行 300bp 时国债涨 +21.32%、MBS 只涨 +9.70%（上行捕获率 45.5%），上行 300bp 时国债跌 -17.12%、MBS 跌 -19.86%。根因是 WAL 从 3.47 年拉伸到 12.18 年（3.51 倍），有效久期在 +125bp 见顶 7.58 年、到 -300bp 塌缩到 3.08 年。DV01 中性对冲比率 0.9977，但四个方向的残差 P&L 全为负——这就是空 gamma。三条对抗式检验锁死因果：CPR≡0 安慰剂最小凸性 +143.8 全区间转正，CPR≡10% 恒定速度对照 +44.7 也全为正，说明负凸性来自「利率敏感的期权」而非「回款快」；S 曲线陡度 k 从 0 扫到 8，最小凸性从 +25.6 塌到 -2427.5（高阶）