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信用评级不是静止的，它会每年迁移，也会被吸收到违约。本文用一张 8 状态年度转移矩阵，把一只偏投资级信用组合的 1/3/5 年损失分布完整算出来——蒙特卡洛模拟给出期望损失、99% VaR、预期短缺，并揭示一个反直觉结论：组合层面的多期损失近似线性，真正的非线性藏在累计违约率里。附完整 Python 与四张真实计算图。

同样一个主权信用风险，为什么 CDS 保护经常比现金债券更便宜？拆解 CDS-Bond Basis 的来源、符号与套利边界，附 Python 模拟与实务风险清单。

很多另类资产（私募股权、房地产基金、对冲基金侧袋、甚至部分债券 ETF）的净值因为「陈旧定价」被拉平，导致日度/月度收益出现正自相关。本文证明：只要收益自相关为 ρ，朴素 Sharpe 就会被虚高 √[(1+ρ)/(1−ρ)] 倍——这是 Lo (2002) 的标准修正。用一个 i.i.d. 真实收益被 EWMA 滞后染成自相关的合成例子，展示 β=0.6 时 Sharpe 被虚高约 1.8 倍，并用 500 次蒙特卡洛说明 Lo 修正能把估计分布拉回真实值。附完整 Python 与四张真实计算图。

收益率曲线蝶式（butterfly）是固定收益里最优雅的相对价值交易：用 2-5-10 年期构造对水平/斜率中性的头寸，纯粹暴露中段(5y)相对长短端的凸起（凸性）。本文用 Nelson-Siegel 受控模拟造出可分解的水平/斜率/曲率三因子，证明蝶式收益来自中段凸性过度定价后的均值回归，并附完整 Python 与对抗式检验。

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